close
點擊金融行業網，金融大拿、業內人士都在這裡
今日微信號力薦 理財頭條licaitt (長按紅色字復制）
來源：騰訊財經 經濟參考報
購買的債券，被違約未兌付逾8個月；發放的貸款，也不能歸還本息——中國建設銀行股份有限公司（601939.SH/00939.HK，下稱建設銀行或建行），終於出手瞭。
騰訊財經從數個消息源獲悉，建設銀行近日向法院起訴，查封瞭四川省煤炭產業集團有限責任公司（下稱川煤集團或川煤）包括其總部大樓在內的部分資產。
截至2017年6月底，川煤集團總負債368.99億元，負債率高達91.99%，已幾近資不抵債的邊緣。在銀行貸款之外，川煤集團自2016年6月迄今，業已發生四起債券違約事件，累計未兌付債券本金25億元；而從2017年9月27日至2018年10月13日，其還有5筆債券，總計本金22.5億元，需要償付。
有市場人士對騰訊財經表示，盡管川煤集團在2017年一、二季度，實現瞭日常經營的“扭虧為盈”，但其債務清償的前景依然不容樂觀。川煤集團董事長景宏年也在內部坦陳，“（川煤）盈利基礎太脆弱”。
在展望尚不樂觀的未來之際，我們也試圖回顧川煤近五年來的“債務史”，這或許同樣值得市場各方更多思考。
曾經“香餑餑” 機構爭相貸款及發債
成立於2005年8月的川煤集團，為四川省國資委所轄全資國有企業，註冊資本30億元，現擁有員工約4.7萬人，截至2016年年底，總資產392.60億元。
“川煤集團成立的初衷之一，就是提高四川省的煤炭資源‘國有控制力’,為此在幾個大的國有煤礦，包括礦務局的基礎上，合並而來。後來，又利用全國‘整頓和規范礦產資源開發秩序工作’的機會，兼並瞭更多的煤礦企業。”
一位熟悉川煤集團的四川商界人士對騰訊財經介紹。
在銀行、券商等機構眼中，川煤集團一度是眾人爭搶的“香餑餑”。
一傢國有大銀行的管理層人士對騰訊財經表示，考慮到川煤集團在四川省的行業壟斷地位，前些年煤炭價格的高企，以及川煤的“國有身份”等因素，“大傢爭著給它貸款、發債，一來是川煤用的資金量大，有利可圖；二來它是省國企，不擔心還不瞭貸款、還不瞭債。”
“開始時給川煤的貸款，都不用抵押，直接信用貸；利率，給到當時能給的最優惠的價格，比如下調基準利率幾個點”，另一位與川煤集團有業務交集的四川當地銀行人士，也這樣告訴騰訊財經。
滴雞精價格
連虧5年 川煤頻繁發債
從2011年末2012年初，煤炭價格開始持續下滑，至2015年末2016年初，跌入谷底。燕窩禮盒推薦
原本各大機構眼中的“香餑餑”——川煤集團，也開始每況愈下。
其歷年財報顯示：2012年，川煤集團“轉盈為虧”，當年凈虧損0.24億元；此後2013年至2016年，虧損逐步擴大，分別達到2.70億元、7.16億元、14.14億元、15.67億元。川煤集團的資產負債率也持續上升，從2012年的77.77%，飆升至2016年的92.22%。
川煤開始在債權市場大量發債。
在2013年至2015年，川煤集團共發行6支債券，共計本金44億元，期限從1年，到3年不等。
“起初川煤發債時，我們挺踴躍的，把總行搬來公關，才獲得承銷權”，上述與川煤集團有業務交集的四川當地銀行人士，告訴騰訊財經，“因為開始時，沒想到它會虧得那樣厲害；同時也是對它省國企的身份有信心”。
在承銷商之外，投資者的認購熱情也不小，機構投資者，有中信證券股份有限公司（600030.SH/06030.HK）、光大銀行股份有限公司（601818.SH/06818.HK）、成都農村商業銀行股份有限公司等；還有部分公募債，吸引瞭普通公眾投資者。
建行在2013年12月，承銷瞭川煤的“13川煤炭PPN001”，規模10億元，期限為三年，票面利率7.5%。
有趣的是，這筆債券的購買者，也是建行本身，“他們用自有資金買瞭這筆債，等於是自銷自購”。有接近交易的人士向騰訊財經介紹。
同樣應該指出的是，對川煤集團及發行債券進行評級的機構，如成立於1992年的中國國內老牌信用評級機構——上海新世紀資信評估投資服務有限公司，即使在川煤集團持續大幅度虧損的2015年，仍然給川煤集團及其發行的債券，均做出瞭AA的評級。
對發債主體做出的AA評級，意指發債主體“短期債務的支付能力和長期債務的償還能力很強；經營處於良性循環狀態，不確定因素對經營與發展的影響很小”；而對於債券做出的AA評級，代表“償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。”
滴雞精門市
借新還舊 暫解兩次危機
2015年末2016年初，煤炭價格跌入瞭谷底；川煤的虧損進一步放大。幾乎難以避免的是，川煤集團的債券，開始違約瞭。
2016年6月15日，川煤集團發行的一年期10億元短期融資券，“15川煤炭CP001”，到期未能償付。
這是近年來中國內地第一起煤炭行業的債券違約，也是四川省第一起國企債券的違約。
同年6月21日，該筆債券的主承銷商國泰君安證券股份有限公司（601211.SH/02611.HK，下稱國泰君安）與交通銀行股份有限公司（601328.SH/03328.HK，下稱交通銀行或交行），主持召集瞭債券持有人會議。這10億元債券的持有人，共為 14 傢機構。
會議上，這些機構提出瞭“有權向川煤集團提起訴訟，包括追討積欠的債券本息、違約金，以及向法院申請川煤集團進入破產程序”，“不進行債券股，不逃廢債，保證本息兌付”等5項要求。
同年6月30日，川煤集團作出答復，承諾“不逃廢債，（同時）將依靠政府支持，努力籌措資金，盡力兌付本息”。
同年7月27日，也就是債券違約42天之後，川煤集團宣佈，“經公司和各方共同努力，克服重重困難，多渠道籌措資金”，在當天全額撥付瞭“15川煤炭CP001”的本金、利息10.572億元，同時還撥付瞭932萬餘元的違約金。
持續虧損的川煤，從哪裡得到的錢？
有接近交易的人士告訴騰訊財經，這些資金是由該筆債券的聯席主承銷商——交通銀行，聯合其他3傢銀行，發放貸款給四川省投資集團有限責任公司（下稱“川投集團”），然後川投集團再通過銀行，以委托貸款的方式，將資金借給瞭川煤集團。
川煤集團與川投集團，均為四川省國資委所屬全資企業；川投集團現任董事長、法定代表人劉國強，在2013年1月至2016年2月，為四川省國資委的主任兼黨委書記。
鮮為人知的是，在這次債務違約之前，川煤集團還曾有一筆在2016年2月到期的10億元中期票據——“11川煤炭MTN1”，險些難以兌付。最終，同樣以獲得委托貸款的方式，暫時得以解決。
當時，具體發放這筆貸款的銀行，就是“11川煤炭MTN1”的承銷商——中國農業銀行股份有限公司（601288.SH/01288.HK，下稱農業銀行或農行），其貸款10億元給四川省另一傢省屬國企——四川省能源投資集團有限責任公司（下稱川能集團）；然後，川能集團再通過農業銀行，發放10億元委托貸款給瞭川煤集團。
川煤債券 已連續違約四次
建行的運氣，可就不如它的同行。
2016年12月25日（遇法定節假日順延至12月26日），其所承銷的“13川煤炭PPN001”到期，應付本息，共計10.745億元。
2016年12月26日，川煤集團向建行定向披露《四川煤炭產業集團有限責任公司2013年第一期非公開定向發行債務融資工具未按期兌付本息的公告》，表示“13川煤炭PPN001”不能按期足額償還，構成實質性違約。
同日，中國銀行間交易商市場協會向川煤集團發出《業務提示函》，提出川煤應該尋求切實可行的解決辦法，多渠道籌措償付資金等要求。
20天後，也就是2017年1月16日，川煤集團才將這次違約的情況，對外公開披露。
然而，此後這筆債券的處置，並無更多進展。
4個月後，也即2017年5月15日，川煤集團一筆5億元的中期票據——“12川煤炭MTN1”到期。
川煤集團無法兌付5億元本金，隻能支付2970萬元的利息款。
“12川煤炭MTN1”發行於2012年5月11日，期限為5年，固定票面利率5.94%，承銷商為農業銀行。
4天後，也即2017年5月19日，由交通銀行承銷的“14川煤炭PPN001”到期，總計10.765億元本息未能兌付。
“14川煤炭PPN001”發行於2014年5月，期限三年，票面利率7.65%。
至此，從2016年6月至2017年5月，川煤集團的債券已經連續四次違約瞭。
處置原則：誰承銷、誰負責？
為什麼後三筆債券不能參照先例，也進行類似的“借新還舊”呢？
“這跟四川當地政府的態度關系比較大，他們積極，協調力度大，這些事（債券）就比較好解決；他們不積極，就不好辦瞭。”一位參與上述債券處置的銀行界人士告訴騰訊財經。
2016年12月2日，四川省政府金融辦，下發《關於商請支持化解川煤集團債務風險的函》，商請建設銀行、農業銀行、交通銀行三傢銀行的四川省分行，以及興業銀行股份有限公司（601166.SH，下稱興業銀行）成都分行、浙商銀行股份有限公司（02016.HK）成都分行，就川煤的債務問題，向各自總行匯報溝通，爭取“對川煤集團給予更大的理解和支持”。
“政府要求我們不抽貸，我們是這樣做的。在此之外，我們現在給川煤的貸款利率，已經比我們的資金成本還要低，這是我們在賠本維系川煤的生存。”當地一傢國有銀行的人士告訴騰訊財經。
而前述參與債券處置的銀行界人士亦稱，“就川煤的問題，四川省召集我們開過很多次會議，省上確定的處置原則之一是——‘誰承銷誰負責’，這寫進瞭會議紀要。實際從法理層面講，我們隻是承銷人，掙到的承銷費也就千把萬，也沒有法律意義上的責任，來進行‘剛性兌付’。”
一般而言，債券的債券承銷費率，通常是債券本金的0.3%-1.5%。
這位人士介紹說，之所以2016年2月，農行承銷的10億元“11川煤炭MTN1”，以及當年6月交通銀行與國泰君安聯合承銷的10億元“15川煤炭CP001”，能夠最終兌付，相當程度上，得益於四川省政府與農行、交行各自總行的大力支持。
“說白瞭，也就是四川省願意把更有實力，效益也不錯的川投集團、川能集團拿出來，與川煤共同承擔這些債務風險。”
此外，四川銀監局牽頭，還組織多傢銀行成立瞭川煤的債委會，主任單位為給予川煤貸款及貸款餘額最多的工商銀行股份有限公司（601398.SH/01398.HK），副主任單位包括農行等。
“四川省也提議，各銀行出資共同成立一支川煤轉型發展基金，但由於要求銀行出資幾十億元，作為優先級資金；川煤隻出大概2億元，做劣後級資金；同時四川省財政不出資配套，等於把大部分壓力傳導到銀行身上，所以多數銀行都沒有同意。”一位接近川煤集團的人士告訴騰訊財經。
積極“自救” 盈利基礎太脆弱
而債權人方面，2017年6月2日，“12 川煤炭MTN1”票據的持有人在成都召開瞭第一次會議，持有這支債券的15傢機構，有12傢出席，“非四川本地的那些機構，要求更鮮明強烈一些。會上提出瞭要求川煤承諾，對本期中票不逃廢債務，采用一切合法手段保證本息兌付，並盡快明確兌付方案”。一位參會人員告訴騰訊財經。
這次債權人會議的決議公告還提出，“債券持有人有權單獨或聯合向川煤集團發起訴訟，要求其清償所欠債券的本金，以及逾期所產生的按原票面利率計算的利息。”
有機構代表對騰訊財經表示，“近期，我們又提出要求召開第二次債權人會議。現在談論何時川煤可以還債，我們真一點底都沒有。”
亦有數位知情者介紹，建行已然向法院提起訴訟，並申請查封瞭包括川煤集團總部大樓在內的部分資產。
對此，騰訊財經自2017年8月16日開始，多次聯系建行及川煤集團請求置評，但至8月29日，未獲回復。
不過，除瞭希望獲得政府更多的幫助之外，川煤集團也在積極努力“自救”，且情況似乎慢慢好轉。
“淘汰落後產能，2016年關閉瞭9對礦井，今年計劃再關閉5對礦井；人員下崗分流，2016年，川煤分流瞭7300餘人。原來最多時，他們有六、七萬，後來減少到五萬左右，現在對外公佈的人數是四萬七千人。”一位熟悉川煤集團的四川商界人士告訴騰訊財經。
更重要的是，煤炭價格從2016年年初的低谷，逐步復蘇瞭。
2017年一季度，川煤營業收入30.08億元，同比增長81.19%；凈利潤扭虧為盈，為0.40億元；第二季度，營業收入擴大到34.80億元，但凈利潤縮小至0.30億元。
對此，川煤集團董事長景宏年，在該公司內部會議上，如此表態，“目前，川煤的現狀是實現扭虧，但尚未脫困，解困脫困任重道遠”，而尚未脫困的標志有四：“欠債過多；資產負債率過高；轉型發展項目或初具雛形，或還在謀劃，未形成支撐；盈利基礎太脆弱。”
“川煤欠的這些債，最終解決需要時間，而且這個時間，至少是以年為單位計算。雖然有不少人，包括債權人提議，要對川煤集團進行破產清算。我個人覺得，這種可能性還是比較小，畢竟它是經濟大省四川省的大國企，而且還有四萬多員工。”
一位參與川煤集團債務處置工作的人士，這樣對騰訊財經表示。
延伸閱讀：四川煤炭產業集團深陷債券違約泥潭
一傢企業的連環“爆雷”，再次打破債券市場的短暫平靜。5月23日，交通銀行發佈公告稱，由交行主承銷的四川省煤炭產業集團有限責任公司（以下簡稱“川煤集團”）2014年度第一期非公開定向債務融資工具（“14川煤炭PPN001”）應於2017年5月19日兌付本金10億元及當期利息0.765億元，截至到期兌付日日終，發行人未能按照約定籌措足額償債資金兌付，已構成重大債務違約。這是川煤集團繼“13川煤炭PPN001”“12川煤炭MTN1”違約之後的第三次“爆雷”。
對此，有分析人士認為，一面是行業不景氣導致公司經營惡化，另一方面未來兩年川煤集團還將面臨24億元的債務到期。債務纏身的川煤集團將何去何從，值得業界關註。
一周內接連違約
事實上，5月22日，川煤集團就在中國債券信息網發佈公告稱，受煤炭行業持續低迷、煤炭價格長期走低，國傢去產能等多重因素影響，公司資金鏈緊張，雖經多方渠道積極籌措償債資金，但截至5月19日日終，公司未能籌集足額償付資金，“14川煤炭PPN001”不能按期足額償付本息。
據川煤集團公告披露，“14川煤炭PPN001”發行總額為10億元，票面利率7.65%，期限3年，於2014年5月發行，本息兌付日為2017年5月19日，到期應付本金10億元及當期利息0.765億元。
這是一周之內川煤集團發生的第二起債券違約事件。就在5月15日，川煤集團於2012年發行的“12川煤炭MTN1”未能按期足額償付5億元本金及0.297億元利息，構成實質違約。作為過剩產能，且前期有所激進的川煤集團，顯然也並非僅僅上述兩隻“燙手山芋”發生違約。
其實，早在去年6月15日，川煤集團2015年度第一期10億元短期融資券“15川煤炭CP001”，因資金鏈緊張未能如期足額償付，川煤集團成為首傢正式違約的煤炭地方國企。不過，在延期一個多月後，川煤集團全額償付瞭本息，並向投資者支付瞭900多萬元的違約金。
然而，與“15川煤炭CP001”投資者的有驚無險相比，接下來的債主就有些鬱悶瞭。2016年12月25日，川煤集團到期的一筆10億元非公開定向債務融資工具“13川煤炭PPN001”再次出現違約，且迄今未能兌付。
對此，中金固定收益研究報告認為，川煤集團違約背後的原因包括：一是行業景氣下行導致經營惡化；二是投資激進導致償債壓力和內部流動性壓力快速提升；三是行業再融資渠道不暢通。中金固收分析師姬江帆認為，由於2013年以來煤價持續下降且降幅超過開采成本降幅，加上期間費用高企，公司盈利能力迅速惡化，凈利潤持續虧損且虧損額逐年擴大；公司在建項目眾多，持續資金缺口推升債務負擔，而且可動用貨幣資金很少，流動資產短期變現難度高，總體流動性壓力很大，對外部資金周轉依賴程度高；受行業融資環境影響，獲得銀行新增貸款及債券發行均較為困難。
即將到期的巨額債券
成立於2005年8月的川煤集團，註冊資本30億元，是四川省最大的國有煤炭企業和唯一的煤炭整合主體。目前已形成以煤炭開采、加工為主業，電力、煤礦機械等產業為輔的多元化發展的產業結構，煤炭業務收入貢獻率持續在50%以上。原煤50%以上銷往省內主網骨幹電廠，洗精煤主要銷往武鋼、攀鋼、重鋼和昆鋼等骨幹鋼鐵企業。
由於近年來下遊需求景氣低迷，川煤集團原煤和洗精煤銷售價格持續下降。再加上公司主要煤礦地質構造復雜、資源賦存條件差、煤層薄、傾角大，煤炭生產成本也相對較高，公司盈利能力日漸下降。
從財務指標看，川煤集團2013年至2015年煤炭業務毛利率分別為33%、20%、6%，2016年一季度進一步跌至-0.3%，拖累整體毛利率也持續大幅下降。而且公司下屬企業員工眾多，承擔瞭大量社會職能，期間費用也比較高，其中管理費用維持在15億元左右，扣除期間費用後持續虧損且虧損面在逐年加大，2015年虧損超過18億元。雖然公司2013年到2015年分別獲得政府補助1.6億元、2.8億元和4.8億元，仍難以將凈利潤補正。
“由於近年來大力開發新礦並整合小礦井，導致債務規模不斷上升。其中，公司旗下挖隴溝煤礦、龍門峽南礦和雷公山煤礦均未按期投產，資金需求量與占用量都較大，財務杠桿持續上升，利息負擔不斷加重。截至2016年年末，川煤集團債務總額已升至362.06億元，資產負債率為92.22%。”有業內人士向《經濟參考報》記者透露。
一面是經營狀況的不景氣，一面卻是巨額債務的集中到期。據記者拿到的一份《四川煤炭產業集團2016年審計報告》顯示，除瞭上述未能兌付的25億元滴雞精哪家好債券外，川煤集團還有24億元的債券即將在兩年內到期。
具體來看，2017年9月28日，川煤集團有一筆5億元的私募債到期；2017年11月26日，川煤集團有一筆5億元的公司債券到期；2018年1月8日，川煤集團有一筆5億元的私募債到期；2018年9月24日，川煤集團有一筆4億元的私募債到期；2018年10月13日，川煤集團有一筆5億元的公司債券到期。
煤企乍暖還寒
盡管去年煤價開始反彈，多數煤企開始實現盈利，但煤企的資產負債率仍舊很高。
“相較於其他煤企，川煤集團資源稟賦差，資產、收入規模並不大，盡管去年煤炭價格大幅反彈，但由於開采成本高、人員和財務負擔重，2016年依然虧損18.85億元，內生現金流凈流出8.12億元。”上述業內人士直言。
事實上，2017年以來，銀行間以及交易所債市共有10個發行人出現過燕窩推薦違約，分別為大連機床、東北特鋼、博源、山水、中城建、華盛江泉、珠海中富、春和、蒙奈倫和川煤炭，對應14隻債券，遠低於去年同期24隻的水平。而且，在這些違約者中隻有華盛江泉為新增違約主體，其餘的主體均為此前存量違約。
對此，光大證券債券分析師張旭認為，債券發行人償付本息的資金來源可分為三類：內源性資金、外源性資金、協調性資金。債券的違約風險，取決於上述三類資金的可獲得性。其中，內源性資金取決於發行人的經營狀況，外源性資金同時受到經營狀況和融資環境的影響，而協調性資金更多地依賴於發行人所在區域的金融生態環境，這是一個非經濟因素。
據張旭進一步分析，在去年上半年的債券違約潮中，相對於融資環境，企業經營能力的惡化是違約更為主要的原因。“此前‘15川煤炭CP001’償付資金的來源，事實上是在當地政府和交易商協會的協調下，另一傢四川省國企發放的委托貸款。貸款人決定發放委托貸款，並非基於其對於發行人償債能力的判斷，而是由於其餘主體的協調。”張旭直言。
對此，中金報告認為，川煤集團自身經營狀況很差，在行業景氣下行過程中，盈利和償債指標都快速惡化，而且面臨很大的再融資壓力。2016年6月份“15川煤炭CP001”違約後兌付，相信有不小的政府支持協調因素支撐。而在短短不到半年的時間內，公司再次出現債券違約，說明外部協調並非一勞永逸，前一期完成兌付並不意味著存續債券均能順利兌付。
就川煤集團未來巨額債務如何化解的問題，有不願具名的市場人士表示，此前已經出現過違約的發行人，存續債券幾乎就處於“一個個等著到期違約”的狀態。因為一旦公開違約，再融資渠道受限，唯一的救命稻草就是地方政府的救助或者協調。
聲明：本文僅代表作者個人觀點，不構成投資意見，並不代表本平臺立場。文中的論述和觀點，敬請讀者註意判斷。
關於版權：若文章涉及版權問題，敬請原作者聯系我們。【電話：021-61551834；微信：hjwh123】
堅持原創，關於保險和理財的都在這！關註投資工場， 波波老師和瀾山先生等你好久瞭。
轉載目的在於傳遞更多信息，文章版權歸原作者所有，內容為作者個人觀點。本站隻提供參考並不構成任何投資及應用建議。如涉及作品內容、版權和其它問題，請在30日內與工作人員（qq:2853676976）聯系，我們將第一時間與您協商。謝謝支持！
AUGI SPORTS｜重機車靴｜重機車靴推薦｜重機專用車靴｜重機防摔鞋｜重機防摔鞋推薦｜重機防摔鞋
AUGI SPORTS｜augisports｜racing boots｜urban boots｜motorcycle boots
文章標籤
全站熱搜
留言列表
